中国政府建立国内供应链。中国是世界上*大的集成电路芯片(IC)消费国,国内IC设计行业的产值增长超过20%,但尽管如此,中国的IC业仍面临着较难自给自足的问题,此外,行业亦面对着国内生产厂竞争力较低和地方晶圆厂能力需要改善的瓶颈。中国投放于进口半导体的金额高于石油。中国采购的半导体有90%以上是从美国、韩国、日本和台湾进口。中国政府热衷于开发国内半导体供应炼和技术,使中国能够在国内生产关键部件,从而减少对进口的依赖,并消除**风险。在这方面,中国正通过持续的政策和资金支持,积极推动国内企业在海外扩张,实现内部自给自足。中国政府发布了多项相关政策和指引。与国内半导体产业发展相关的重要文件包括:(a)2014年7月发布的《国家集成电路产业发展推动纲要》;(b)2015年5月发布的《中国制造2025》;(c)“十三五”规划。《中国制造2025》政策文件明确了中国目标将集成电路自给自足率在2020年提高到40%,并在2025年提升至70%。“十三五”规划列出了中国发展战略新兴产业的目标,当中包括半导体产业贡献15%的生产总值。中国政府还将发展物联网(IoT)产业及相关供应链。物联网行业是半导体行业的增长动力之一。中国政府还成立了国家集成电路产业投资基金,提供大量投资资金(2014-2017年为1,200亿元人民币),而省级政府将与私募股权投资者合作,投资约6,000亿元人民币进行海外并购。2016年7月,中国政府成立了中国**芯片联盟,成员包括清华大学、工信部、中芯国际、中兴通讯、华为等。根据中国半导体行业协会的统计,在2011-2015年,中国半导体市场收入的年均复合增长率达到16.9%,快于全球半导体市场的个位数增长。在中国,半导体的主要应用是计算(30%)、通信(29%)、消费(22%)和工业(包括汽车)(15%)。基于中国政府在上述主要政策文件中提出的目标,预计中国半导体产业在2016-2020年的年均复合增长率为20%。为了实现中国政府的目标,中国半导体工业协会估计总投资额将接近1万亿人民币,其中70%将投资于半导体制造业。

注重国内发展,而非海外并购。有媒体报道指,美中经济与**审查委员会提议美国政府禁止中国国有企业收购美国公司。自2015年以来,中国企业一直积极收购外国企业。有关技术公司的交易引起了关注。向国会提出了不具约束力建议的美中经济与**审查委员会,指责中国政府把国企用作达到国家**目的的工具。美中经济与**审查委员会在其*新报告中指出,当国企取得对美国公司的有效控制时,将导致对于“内在高风险”的“政治担忧日益加剧”:中国国有企业可能会利用其通过这些收购获取的技术、情报和市场力量,“为中国政府服务,损害美国国家*****球半导体行业的兼并和收购交易不断增加,亦有不少企业组成合作伙伴,而中国企业一直特别进取。通过海外并购,中国半导体公司可以获得技术、知识产权、人力资源和客户群,从而缩小与全球**企业的差距。然而,我们注意到中国公司的一些收购建议已被取消,以避免美国外国投资委员会(CFIUS)对外国投资的审查。其中一个为人所知的案例是紫光股份终止收购WesternDigital15%股份,因为这笔交易必须通过CFIUS审查。快捷半导体公司(FairchildSemiconductor)拒绝了中国企业作价24.6亿美元的投标,并接收了美国公司的较低报价,这可能是由于CFIUS的关注所致。另外,美光科技已拒绝中国清华紫光提出的230亿美元非正式收购建议,因为其认为美国CFIUS将基于国安考虑不会同意交易。我们认为这些交易的失败突显了中国企业或会因外国政府不愿意共享国安相关的重要技术而遇到困难。考虑到海外并购的不确定性,现时有市场人士讨论中国政府是否应关注如何整合和重组中国现有半导体供应链,而非专注于海外并购。预期中芯国际[0981.HK]和华虹[1347.HK]等龙头企业会受益于政府对现有资源的整合,因为它们的往绩良好,并拥有**的和技术。

以**方式支持本土半导体公司。在2015年8月,国家集成电路产业投资基金和中芯国际成立了芯鑫租赁,这是一家设备租赁公司,旨在促进半导体或战略性新兴产业扩张产能。芯鑫租赁被视为一个融资平台,支持半导体相关公司进行扩张,并为半导体公司提供灵活的融资。报道指,芯鑫租赁已从各银行募集得超过1,000亿元人民币的资本,并考虑发行IPO、发行债券及使用其他渠道,以加强其财务能力。

中芯国际2016年第三季业绩稳健,第四季业绩前景仍正面。中芯国际2016年第三季的销售额环比增长12%,毛利率为30%,达到之前指引范围的**水平。中芯国际表示,其在2016年第三季的利用率为101%,因为CMOS传感器、指纹IC传感器和嵌入式闪存产品实现强劲增长。根据中芯国际指引,公司2016年第四季收入将环比增长5-7%,而28nm产品的产量将会增加。预期2016年第四季的毛利率将保持在28-30%的范围内。由于产能有限,中芯国际预计2017年**季将延续增长势头。中芯国际预计将在短期内继续实现良好的经营业绩。尽管中芯国际的估值较高,但公司可实现多年的增长,预计在长远而言,公司将成为**大代工厂。中芯国际也是中国政府支持国内IC行业(如国家集成电路产业投资基金的成立和地方政府的财政支持)的主要受益者之一。

华虹亦公布了2016年第三季业绩。期内,公司实现了100.7%的利用率,高于2016年**季的95.5%和2015年第三季的90.4%。华虹第三季的毛利率为31.1%,高于**季的30.8%。公司表示,将集中采取利基策略,这将使公司成为多个专业应用领域的***,并具有巨大增长潜力,这些领域包括银行IC卡、LED电源管理、指纹IC传感器和电动汽车充电等等。尽管短期内新增产能有限,但华虹正尝试通过改善产品组合来提高均价和毛利率。

主要受益者:我们仍然认为在长远而言,国内IC代工厂如华虹[1347.HK]和中芯国际[0981.HK]将是上游部件进口替代的主要受益者。现时,A股市场没有大型的IC代工厂商,但是中芯国际和华虹被视为IC供应本土化的主要受益者。尽管有投资者担心新增产能或影响它们的经营利润,但两家公司的管理层表示,这些影响是可控的,它们认为利润率受的负面影响不大。华虹和中芯国际的股价*近回落,我们认为这是由于获利回吐和*近的相关消息不多所致。然而,鉴于它们在中国的**地位及其往绩记录,它们近期股价的弱势带来重新关注的机会。除了华虹和中芯国际外,我们认为其他上游厂商特别是IC设计公司,如中国电子[85.HK]、上海复旦[1358.HK],将受益于市场的大趋势。中国电子正在转型为IC设计公司,有望受益于政府的支持政策,公司作为中国电子信息产业集团旗下从事IC芯片的主要平台,将会集中进行海外并购。上海复旦方面,公司是在金融和基础设施行业拥有**地位的IC设计公司。上游供应商如华虹和时代电气[3898.HK]很可能受益于市场对**组件(包括IGBT和MOSFET)不断增长的需求。