事件:中兴通讯发布三季度报告,2015年1-9月公司实现营业收入685亿元,同比增长16.5%;归属母公司股东净利润26亿元,同比增长42%;每股收益0.63元。第三季度单季实现营业收入226亿元,同比增长7%;归属母公司股东净利润9.88亿元,同比增长40.6%。
点评:运营商网络为业绩主要推手。中兴通讯三季报业绩符合我们以及市场预期。三大产品线中的运营商网络产品为主要推动力,收入同比增速为22.4%,其中无线产品增长*快;电信软件及服务收入同比增长45.78%;受到国内智能手机整体低迷的影响,手机终端收入同比下降9%。另外,中兴政企网收入同比增长26%,在智慧城市、移动电子商务、云计算及大数据、网络视讯等领域取得长足进步。
综合毛利率不断提升。前三季度综合毛利率33.4%,同比提升1.7个百分点,其中3Q单季毛利率32.6%,环比提升0.3个百分点。毛利率提高主要来自:(1)运营商网络、电信软件及服务的收入占比提升,二者毛利率相对较高;(2)手机终端毛利率略有上升,减少低端机及国内市场销售的效果体现。
流量设备提供者,长期受益。随着数据流量消耗越来越多,电信运营商网络负载不断提高,为保持网络顺畅网络将进行优化升级扩容,刺激电信运营商CAPEX持续增加,中兴通讯*为国内寡头的流量设备提供者,*为受益。
研发投入不断新高,后期有望提升利润率。3Q单季研发费用28亿元,研发费用率12.4%,无论是***和相对值均保持2Q的历史高位,5G、SDN、芯片、PON等产品是中兴的研发聚焦。后期毛利率有望得到提升:(1)有源设备芯片的自主化率逐渐提高;(2)路由器交换机高毛利率产品受益国产替代;(3)手机终端盈利正在摆脱低谷。
维持“买入”评级。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.86/1.05/1.26元,对应市盈率分别为17x/14x/11x,估值水平低,建议逢低介入。催化剂:“一带一路”政策刺激;智慧城市、新能源汽车不断落地;运营商规模招标。
风险提示:手机销量及平均单价不达预期;收入确认滞后。
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