业务结构单一引发投资者忧虑

向炎涛

图片处理软件美图秀秀所在的美图公司日前已通过港交所上市聆讯，有传闻称预计12月初美图公司将进行IPO路演。美图公司公关人员对《中国经营报》记者证实了上市聆讯通过一事，但其表示，公司目前正处于上市缄默期，对传闻不做任何评论，一切以公告为准。

早在今年8月，港交所挂出了美图公司的招股书显示，今年上半年，美图公司营收95.1%来自智能硬件业务也就是美图手机。而即使扣除可赎回优先股公允值亏损之后，自2013年以来，美图公司已亏损11.38亿元。巨亏之下，美图手机独扛盈利大旗。

分析人士认为，美图公司单一的收入结构和庞大产品体系及用户量相比并不匹配，单凭美图手机无法支撑美图公司的未来。而美图软件业务作为工具类应用，实现流量变现也并不容易。

用户基础变现

据市场消息，美图公司赴港交所**公开募股已通过上市聆讯，美图或于12月初在香港公开募股，计划将完成*多8亿美元的集资。对此，美图公司公关人员对本报记者表示，公司近日确实已经通过了港交所上市聆讯，但是目前正处于上市缄默期，对于各种传闻不做任何评论，一切以公告为准。

今年8月，美图公司向港交所递交上市申请，拟募资5亿美元至10亿美元。据外媒报道，美图公司目前估值约50亿美元。这意味着，上市之后，美图将成为港交所估值仅次于腾讯的互联网公司。

与此同时，美图背后的手机品牌美图手机也出现在了更多人面前。港交所公布的美图公司招股书显示，2013年以来，美图公司一直处于亏损状态，2013年、2014年、2015年的净亏损额分别为2581万元、17.7亿元、22.2亿元，今年上半年则亏损21.9亿元，较去年同期13亿元的净亏损额同比扩大69.2%。即使按照中国香港、美国两地不同的会计准则计算，除去优先股影响，过去3年美图的亏损额也达到了11.38亿元。

而巨亏背后主要盈利业务是美图手机，过去3年，美图手机收入占美图收益比重持续上升，从*初的59.7%一路攀升至今年上半年的95.1%，收入达5.5005亿元，每部手机利润为353元。而互联网服务及其他营收则出现了下降，从2015年上半年的4182万元下降至今年上半年的2863万元。

和360、猎豹、乐视等互联网公司进军硬件领域一样，美图公司在2013年推出首款美图手机。美图董事长蔡文胜当时向外界解释称：“移动互联网未来一定是垂直化、专业化、定制化。”在美图公司的招股书中，其将推出手机视为美图实现用户基础变现的**举措，“专门为高质量自拍照设计的智能手机存在着一定的市场需求”。

在此之前，2008年成立的美图公司*早推出PC版修图软件“美图秀秀”而走红，2011年其又推出美图秀秀移动版，目前应用月活跃用户数过亿。围绕美图秀秀，美图公司又先后推出了美颜相机、美拍、美妆相机、潮自拍、BeautyPlus等6款核心手机应用，月活跃用户总数约4.46亿人。

美图手机的推出，显然迎合了一定群体的“爱美”需求。美图公司向本报记者透露，今年8月美图对统计学上属重大的随机美图手机用户样本进行调查，约75%的智能手机是由现有应用用户购买。在今年的天猫“***”开售一小时后，新发布的美图M6站上2000元档手机销量排行**位置，在总销量品牌排行中，美图也一度进入前五，*终因货源不足，很快**。

至今，美图手机已经发布两个智能手机系列共五个型号，标价均在2000元以上。美图招股书显示，2013年美图手机刚推出时只卖了2.7万台，但2014年飞速增长至27万台，之后保持稳定上升状态，2015年销量38万台，2016年上半年则卖了28万台。

“美图手机虽然销量不大，但是其配置不高，成本也不高，而售价并不便宜，所以能够实现盈利，这样的用户对于企业来说恰恰是**用户群体。”易观智库分析师赵子明认为，**客户正是美图公司能获得高估值的原因之一；另一个原因是，美图定位于时尚、美丽需求，这恰恰是高附加值的需求，具有庞大活跃用户群体的美图是一个很好的入口。

盈利难以支撑

然而，一方面是巨额亏损，一方面是其高达50亿美元的估值以及对外宣称的4.5亿月活跃用户，美图公司正站在风口浪尖上。

巨大流量无法变现，而如此大体量的美图背后收入却主要靠美图手机支撑。互联网分析师于斌表示，单一的收入结构和美图的庞大产品体系以及用户量相比并不匹配。如果美图不尽快调整，而是继续走依靠智能硬件业务的路线将面临危机。

在于斌看来，美图手机虽然针对女性细分市场，拥有强功能性，但是从出货量来说，仍然是一个小众手机品牌。而目前市场上主打拍照功能的手机品牌不在少数，从用户购买趋势和整个市场体量受限两方面因素来考量，手机都不会是美图未来长线的可持续的稳定收入。

今年下半年来，发布新品的手机品牌均在强调拍照属性。比如OPPO联合索尼采用IMX398摄像头传感器称回归拍照定位，vivo刚刚发布的新品则强调2000万像素前置双摄像头，除此之外，小米、华为、苹果等均推出了双摄像头强调拍照配置。

手机中国联盟秘书长王艳辉认为，目前主流手机品牌都在加大拍照技术的投入，在自拍方面与美图的差距会逐步缩小。但是与主流厂商相比，美图手机缺乏鲜明特色，品质保证上差距也不小，手机本身研发和市场渠道的投入差别都比较大。对于美图手机来说，未来如果不与其他一线手机品牌整合，难以进入主流市场。“不过目前美图的规模及估值太高，整合难度也越来越大。”王艳辉表示。

对此，美图公司向记者回应表示，美图手机一直专注于美颜自拍领域，在品牌和相关的核心技术上，竞争对手很难复制。与定位于大众市场的智能手机相比，美图手机为运用嵌入式专有图像处理算法及专业化图像处理器生成**自拍照而设计，已建立起其专业化**自拍的声誉，并赢得强大的客户忠诚度。

目前美图手机产能仍在数十万台量级，厦门某手机行业从业多年人士就表示并不看好这个当地的手机品牌，其认为，在当前手机市场，产能不上***别，无论从供应链还是品质来看均难以保证。

美图公司表示，美图手机比较难买一方面是因为美图手机的部分元器件是深度定制的，市面上买不到，供应量比较有限；另一方面，美图的制作工艺复杂，品质要求极高，严重限制了产能。

值得一提的是，目前富士康是美图的股东之一，占已发行普通股的1.8%。美图表示，为了减少对单一手机制造商的集中程度，美图也于今年年初与另一家制造商合作。

针对外界对美图公司盈利模式单一的质疑，美图公司向记者回应称，美图的业务模式是以利用免费的**产品及服务吸引大量用户为首要目标，随后，在达到可观规模时采取多种变现策略。除智能硬件业务之外，还包括在线广告、电子商务、增值服务。美图计划在2017年上半年推出社交电子商务平台。

赵子明认为，美图软件业务目前收入占比不高的原因是，美图系列软件作为工具类的应用，主要通过流量变现，如果有足够的装机量，可以带来广告，但是真正实现盈利并不容易，因为在初期如果太着急变现很容易被同质类工具取代，除非能像图片社交应用instagram一样通过社交变现。

于斌也表示，美图提及的上述除手机外三大现有变现方式仍需加大营收比例，同时还需寻找更多的赢利点，以拓宽变现渠道。